中国家电巨擎海信集团的白电重组，正面临增发价格缩水的困惑。从25.4亿元到16亿元，同一资产，在不到半年的时间，标的资产评估价格预期缩水近四成。

　　海信科龙电器股份有限公司(以下简称“海信科龙”，深交所代码000921)(进入该股吧，新版行情，资讯)副总裁张明5月29日对本报表示，资本市场从去年到今年经历了从6000多点下探至3000多点的过山车行情，企业评估的资产价格肯定也要随行就市。

　　正是如此，海信拟注入资产大幅削价背后，是评估方法从收益法和成本法的结合，转向了随行就市的市场法。

　　25.4亿元由来

　　两个月前，海信科龙定向增发的关联交易方案，没有通过中国证监会并购重组审核委员会审核。按照计划，青岛海信空调有限公司(以下简称“海信空调”)将其持有的白色家电资产，以约25亿元出售给海信科龙。方案被否后，4月23日，海信科龙决定与海信空调重新协商修改交易方案。

　　5月29日，海信科龙宣布，已与海信空调商谈并形成总体交易预案，资产交易价格下调至不超过16亿元，即拟发行A股股票总数不超过28022万股，发行价格为本次董事会公告日前20个交易日公司A股股票交易均价：每股5.71元。

　　按照海信科龙提交给中国证监会的第一稿交易方案，北京中威华德诚资产评估有限公司(以下简称中威华德诚)出具的《资产评估报告》，标的资产评估价值总额约为25.4亿元。

　　中威华德诚对海信山东公司、海信浙江公司、海信北京电器公司均采用收益法进行评估，截至2007年6月30日，海信山东公司评估结果为14.98亿元，较调整后账面净资产增值219.5%；海信空调持有海信浙江公司51%的股权对应的评估值为1.69亿元，较调整后账面净资产增值216.15%；海信空调持有海信北京公司55%股权对应的评估值为3.66亿元，较调整后账面净资产增值327.41%；对于海信白色家电营销资产，主要采用成本法进行评估，评估结果为5.09亿元。

　　中威华德诚称，采用收益法评估的三家公司出现较大幅度的增值，主要原因在于公司具有较好的盈利能力和成长性，有着优质管理流程、较低成本的供应渠道、完善的销售体系、品牌、技术、声誉、优秀的科研队伍和良好的企业文化等无形资产在企业资产账面中均没有反映。

　　中威华德诚称，海信山东公司折合市盈率约为22.10倍，海信浙江公司市盈率约为32.26倍，海信北京电器公司市盈率约为57.36倍，远远低于行业市盈率平均水平。

　　收益法是通过将企业未来收益折算为现值，评估资产价值的一种方法。资产评估专家说，使用收益法的最大难度在于：预测技术或方法上还不尽完善；数据采集、处理的客观性、可靠性等，使得评估值易产生某种误差累积或放大，在一定程度上影响了评估结果的准确性。但当对未来的收益预测较为客观、折现率的选取较为合理时，其评估结果具有较好的客观性，易于为市场所接受。

　　16亿元出处

　　按照5月29日调整之后的方案，海信科龙拟购买的资产没有变，还是包括海信空调持有的海信(山东)空调有限公司100%股权、海信(浙江)空调有限公司51%股权、海信(北京)电器有限公司55%股权以及青岛海信营销有限公司的白色家电营销资产 (以下合称“标的资产”)。但是增发价格下调了9个多亿。

　　“16亿元的增发价格，是公司运用市场法、根据目前市场情况、公司盈利能力以及市盈率预估的价格，是当前看起来合理的数据。最终的数据还要等待资产评估机构评估的结果。”海信科龙有关负责人表示，“比起资本市场大盘从6000多点回落到3000多点的打半折数据，海信科龙将增发价格调低9亿元也很正常，因为市场变化了，企业要遵循市场规律。”

　　海信科龙有关负责人表示，修改后的交易方案，资产评估将采用市场法，参照的样本企业包括青岛海尔、格力电器、澳柯玛、小天鹅、合肥三洋、万家乐、美的电器、美菱电器、科龙电器、春兰等。

　　市场法，被业界又称为市场比较法、交易案例比较法、现行市价法等，大地会计师事务所评估部主任牟广洲说，这是国际公认常用资产评估方法。采用这种评估方法一般是在有公开的活跃的交易场所、易于取得比较样本的情况下。

　　这种操作的过程是：通过市场调查，选择若干与评估对象相同或类似的已交易资产作为参照物，将参照物与评估对象进行对比分析、调整差异，最后从参照物已交易价格修正得出评估对象的评估价值。

　　其中操作要点在于，用于比较的样本要合理。

　　现在，海信科龙已聘请了相关机构，进行对标的资产的审计、评估和盈利预测等等工作。海信科龙负责人表示，相关资产经审计的历史财务数据、资产评估结果以及经审计的盈利预测数据将在重大资产重组报告书中予以披露。但具体由哪一个中介机构完成评估，则没有透露。

　　牟广洲说，同一资产当时间发生变化，评估的结果出现很大差异也是正常的。比如海信科龙去年底评估的资产价格是25.4亿元，时隔半年，市场情况发生了很大变化，评估结果变成了16亿元，这种情况也是有的。“但是不管用收益法、成本法还是市场法，针对同一资产，在同一时间，评估目的相同、价值内涵相同、价值类型一样的情况下，得出的评估结论应该是基本一致的才对。”

　　一般而言，对同一资产的评估要采取两种以上的评估办法。比如在采用市场法评估的同时，配合使用收益法，以使得评估结果更能反映市场状态。

　　海信科龙股份有限公司副总裁张明29日对本报表示，修改后的交易方案又面临着新一轮的履行程序的过程，作为深圳和香港两地上市的公司，履行程序需要的时间比单纯A股上市要长出几个月的时间。跟上次一样，从方案讨论、预案发布、正式方案出台到提交中国证监会批准大约还得半年时间。

　　“这次虽然调低了增发价格，但能否获得证监会最终批准也是个未知数。”上述负责人表示，“半年的时间，市场不知道会经历怎样的变化，如果市场再度发生变化。一切努力又会再度落空，因此就低预估，比较合理和把握。”

　　海信空调接管科龙电器已近三年，重组迟迟不能完成。在海信看来，将海信白电资产注入科龙，实现海信白电的整体上市，是必须及早完成的工作。“不能再耽误了。公司要发展，海信也要根据市场规律和企业发展要求去做，尽快完成重组，用整合显现的效益去弥补较低收购价格给海信带来的影响。”张明表示，他特意强调，实现海信白电的整体上市是海信坚定不移的战略目标，而且相当紧迫。