要点：

07年国内民航业整体呈现量增价涨的良好态势。航线结构上看，国际国内航线继续呈现快速增长的态势，国际航线增速持续领先国内。在航空运输需求旺盛和行业运力控制得当等背景下，客座率和票价水平也得到较大提高。

　　值得观察的是08年一季度的数据，基于奥运背景的诸利好因素此前市场预期均较充分，而与此相关的潜在的运营风险及经济放缓风险预期确有所不足。数据上看，一季度行业国内国际航线总周转量同比增速下滑幅度均较大，其中3月份继续下滑至个位数至7.2％和9.2％。安全隐患及民航主管部门强化安检力度等因素则会在相对长的时间至少在奥运前会对航空流量产生一定抑制。总的来看，诸不利因素确已并将继续对航空业供求关系产生阶段性负面影响，但尚不足以构成国内航空业由盛而衰的证据，目前行业逐渐由淡季进入平季和旺季，相关运营数据值得进一步观察。另一个角度讲，我们认为，目前航空业更主要的威胁是来自于高高在上的油价，由此可能带来的行业困境或将成为行业性联合重组重要的内生契机。

　　中国国航0.320.630.75谨慎推荐南方航空0.421.101.26谨慎推荐行业股价表现图-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%07-1107-1107-1207-1208-0108-0108-0108-0208-0208-0308-0308-0408-04航空运输上证综合指数.. 07年无疑是国内航空业实现辉煌业绩的一年，国航南航均实现业绩的大幅增长，而在08年一季度在运营数据不尽如意的情况下，国航和南航两家重点航空公司依然取得了快速的业绩增长，国航净利润同比增长147％，南航扭亏增盈9.84亿元。在本币加速升值背景下，汇兑收益在航空公司不俗业绩中无疑扮演了重要角色。07年国航每股录得汇兑净收益约0.16元，南航则高达0.63元；08年一季度本币加速升值，预计汇兑收益分别占国航和南航税前利润的92％和172％，也即剔除汇兑收益后国航主业实现微利，而南航则每股亏损约0.17元，一季度为传统淡季，同比来看航空主业还是实现了较好增长，只是在巨额的汇兑收益面前显得较为单薄。

　　目前相对于需求端，我们认为主要是成本端尤其是国际油价不断高企而未见有效回落迹象带来的压力预期更能够对国内航空业形成不利制约。在进一步的运营数据尚未出来、国内航油价格政策尚未明确之前，暂不对业绩预测做出调整，维持行业及国航和南航“谨慎推荐”投资评级，建议目前保持对相关运营要素变动情况的关注和对航空股的谨慎。

一、运营情况简析

07年国内民航业整体呈现量增价涨的良好态势。07年行业总周转量累计达361亿吨公里，同比增长17.9%，其中旅客周转量达2776亿客公里，同比增长17.1％，货邮周转量115亿吨公里，同比增长21.6％。航线结构上看，国际国内航线继续呈现快速增长的态势，国际航线增速持续领先国内，总周转量、旅客转转量及货邮运输量累计增幅分别高于国内航线7.1、2.9和13.5个百分点；在航空运输需求旺盛和行业运力控制得当等背景下，客座率和票价水平也得到较大提高。

　　值得观察的是08年一季度的数据，应当讲基于奥运背景的诸利好因素此前市场预期均较充分，而与此相关的潜在的运营风险及经济放缓风险预期确有所不足。数据上看，一季度行业国内国际航线总周转量同比增速下滑幅度均较大，其中3月份继续下滑至个位数至7.2％和9.2％，春节前后雪灾的影响是一次性的，略去不计；而藏独疆独等触发的安全隐患及民航主管部门强化安检力度等因素则会在相对长的时间至少在奥运前会对航空流量产生一定抑制；除此之外，外围经济放缓的大背景对国际航线需求的不利影响也值得进一步观察，而供给方面的压力将主要来自于09年外方航班的大幅增加。对应于相关不利因素，国内航空公司也采取了一定的节能减排应对措施，国航南航等公司一季度均在一定程度上克制了运力投放，行业客座率和票价水平高于去年同期。

定性来看，对于可能影响航空安全的突发事件，我们认为是投资航空股所内含的风险，无法准确预期，但其对航空消费信心的影响可能是比较大的，而民航管理当局新采取的诸安全应对措施短期来看对航空消费会有一定抑制，但对于行业的稳健长远发展无疑是十分有利和必须的。国内经济虽略放缓，但市场主流预期仍是将会保持在一个相对高位的运行状态，在此前提下，一季度数据不足以支持行业供求关系由盛而衰的反转趋势。中长期来看，中产阶级持续增加、家庭信用文化逐步形成、社会生活方式更加开放和自由、城市化进程加快等长期的积极的结构上的力量构成了我国航空运输市场较快发展的坚实基础。

　　运营方面总的结论是，诸不利因素确已并将继续对航空业供求关系产生阶段性抑制，但尚不足以构成国内航空业由盛而衰的证据，目前行业逐渐由淡季进入平季和旺季，相关运营数据值得进一步观察。另一个角度讲，我们认为，目前航空业更主要的威胁是来自于高高在上的油价，由此可能带来的行业困境或将成为行业性联合重组重要的内生契机。

　　二、财务情况简析

07年无疑是国内航空业实现辉煌业绩的一年，其中国航实现营业收入497亿元，同比增长15％，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润同比增长226％，主营业务实现了大幅提升，实现EPS0.33元，基本符合预期；南航实现营业收入559亿元，同比增长18.2％，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润扭亏增盈17.22亿元，实现EPS0.42元，因06年基数较低，同比录得740％的强劲增长。

　　国航07年每收费客公里收益0.64元，票价水平较06年提高了5.1％，公司近70％的收入增长来自客座率和票价提升，其中的票价提升又主要来自品牌和营销而非燃油附加；在国际航线方面，公司欧美航线收入尤其是欧洲业务大幅增长实现盈利；南航07年每收费客公里收益0.625元，同比增长1.6％，因受制于客源结构，低于国航的增幅水平，其欧美航线07年大幅减亏，国内航空业务仍是南航主要的收入来源。

　　而在08年一季度在运营数据不尽如意的情况下，国航和南航两家重点航空公司依然取得了快速的业绩增长，国航净利润同比增长147％，南航扭亏增盈9.84亿元，其中国航在适当减少运力投放、改善产品结构方面取得了不错的成绩，一季度国内航线客公里收益0.65元，提高8.33％；国际0.58元，提高8.57％；地区0.65元，提高6.56％；其中国际业务一季度略有亏损，但远好于去年同期，整体航线结构不断优化；货运业务实现500万盈利，扭亏增盈近2.5亿元。在运力投放方面，国航ASK增速计划未作根本调整，08年仍保持在两位数的增速，预计在11％左右。在燃油成本方面，国航一季度航油成本同比每吨上涨了1185元，同比提高21.5％，而营业总成本增速则为15.4％，低于航油成本增速6.1个百分点。

　　在本币加速升值背景下，汇兑收益在航空公司不俗业绩中无疑扮演了重要角色。07年国航每股录得汇兑净收益约0.16元，南航则高达0.63元；08年一季度本币加速升值，预计汇兑收益分别占国航和南航税前利润的92％和172％，也即剔除汇兑收益后国航主业实现微利，而南航则每股亏损约0.17元，一季度为传统淡季，同比来看航空主业还是实现了较好增长，只是在巨额的汇兑收益面前显得较为单薄。

三、基本结论

目前相对于需求端，我们认为主要是成本端尤其是国际油价不断高企而未见有效回落迹象带来的压力预期更能够对国内航空业形成不利制约，在进一步的运营数据尚未出来、国内航油价格政策尚未明确之前，暂不对业绩预测做出调整，维持行业及国航和南航“谨慎推荐”投资评级，建议保持对相关运营要素变动情况的关注和对航空股的谨慎。